만도 물적분할 주가 가치 어떻게 될까.

목차

1. 만도 물적분할 주가가치 단순 계산
2. 메리츠 증권 자동차 김준성 애널 코멘트
3. 이베스트 자동차 유지웅 애널 코멘트
4. LG화학 물적분할 차트

 

0. 종합의견

• 만도의 성장성은 기존 증권사 리포트를 찾아보면되고, 성장하고 있음
• 현재 12M 평균 적정주가는 85,000원
• 물적분할 발표 이후 시간외시장에서 -4.5% 하락
  ADAS 사업에 대한 지분가치 희석 우려 + 자금 조달계획이 아직 나오지 않아 희석비율 불분명
  => 불확실성의 존재 -> 단기적 조정 가능성
• 실적 개선 방향성이 명확한 지금, 단기 주가 낙폭 확대는 매수기회

저는 개인적으로 어제 6/9 시간외에서 100% 매도하고 나왔으며, 오늘부터 2~3주간 지켜보며 주가 66,000원 이하에서 분할매수 접근 하려고 계획하고 있습니다.

 

 

1. 만도 물적분할 주가 가치 어떻게 될까?

 

아래 표는 제 개인적인 생각입니다.

 

만도가 지주사가 되면서, 종속회사인 주식회사 만도모빌리티솔루션즈(가칭)의 매출비중에 할인율 60%를 적용해 보았습니다. 그렇게 할인율 적용했을 때, 분할전 대비 89.84% 정도로 단순 계산되어,

오늘 종가 대비 10% 정도 주가가 하락하면 분할 매수로 접근해야 겠다는 생각을 하고 있습니다.
다들 어떻게 생각하시는지 궁금하네요!!

 

 

2. 메리츠 증권 김준성 애널 코멘트

안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 만도 업데이트 드리겠습니다.

 
▶ ADAS 물적 분할 발표, 시간 외 주가 -4.5%
 
- 전일 장 종료 후, 만도는 ADAS 사업 물적 분할 발표. 목적은 ADAS 사업의 성장 강화 위한 경영 분리 및 신규 투자 자금 확보
 
- 시간 외 주가는 종가 대비 -4.5% 하락. 핵심 성장 동력으로 인식되었던 ADAS 사업에 대한 지분 가치 희석 우려 때문
 
- 언제 어떤 방법으로 자금 조달 진행할지 밝히지 않았기에, 희석 비율 불확실성 존재
 
▶ 과거 물적 분할 사례 점검, 관건은 미래 실적 기대치의 방향성
 
- 이번 물적 분할은 불편. 일시적 주가 조정 또한 당연. 그러나 실적 개선 방향성이 명확한 지금, 단기 주가 낙폭 확대는 매수 기회
 
- LG-Magna e-Powertrain 사례처럼 분할될 사업의 명백한 성장 동력이 공유되지 않을 경우, 발표 기업의 단기 주가는 조정으로 연결 (LG화학, SK텔레콤, 휠라홀딩스)
 
- 그러나 단기 조정 이후 주가는 결국 각 기업의 중장기 실적 방향성과 동행. 실적 개선 강도에 따라 분할이 무색한 높은 주가 상승이 기록된 경우도 존재
 
▶ 불확실성 발현 아쉬운 상황이나, 만도 기업가치 개선 근거 유효
 
- ADAS 사업의 향후 자금 조달 방법은 미지수. 단순 IPO일 수 있으며, 시너지 창출 가능한 전략적 투자 유치일 수도 있음. 다만 지난 3월 글로벌 OEM에 대한 ADAS 수주의 문을 연 만도헬라 지분 인수 이후의 결정인 만큼, 자금 조달의 목적은 현지 업체 수주 확정 또는 수주 진행 위한 현지 공장 투자 재원 확보일 가능성 높다고 판단
 
- 확실한 것은 실적 방향성
 
- 2Q21 반도체 우려는 예상과 달리 제한적. 2H21은 초과 수요 영업 환경에 따른 업종 전반의 가동률 상승이 예상. 북미 BEV 업체의 신 공장 가동 또한 예정 (예상 공급 물량: 20년 45만대, 21년 90만대, 22년 180만대). ADAS는 현대차의 신규 Architecture 도입으로 기존 DCU10 대비 ASP 높은 DCU15 공급을 4Q21 시작. 만도헬라 인수 통한 신규 수주 가능성은 덤
 
- 21년과 22년 만도 영업이익은 현재 컨센서스를 각각 11%, 18% 상회할 것으로 전망
 
업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.
 
보고서 링크 : https://bit.ly/3xaPZE9

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

 

 

 

3. 이베스트 유지웅 연구원 코멘트

유지웅 연구원 코멘트가 오늘 저녁 9시에 나와 포스팅 내용에 추가합니다. 참조하세요~


<만도 물적분할 코멘트>

- 결론적으로 긍정적으로 평가

- 자율주행사업 진출에 있어 막대한 자금 필요는 불가피 하며, 어떠한 형태로든 ADAS사업 고도화를 위한 자금유치는 필수

- 금번 분할 형태의 특징은 ADAS 사업과 샤시사업의 연계를 유지한체, ADAS사업의 집중펀딩에 초점이 맞춰져 있음

- 또다른 펀딩의 옵션인 1)인적분할 후 유증, 2)현 상태 유지하며 그대로 유증은 모두 물적분할 대비 비효율적 구조로 이어질 수 있음

- 인적분할 시 샤시사업과 ADAS사업간의 연결고리가 소멸되어 시스템업체의 샤시+ADAS/자율주행시스템 형태의 턴키 수주에 장기적으로 에로사항이 발생 가능

- 자동차 부품발주 특성상 부품업체의 현지 진출여부, 기존 공급여부 등이 신규발주에 매우 중요하기 때문에 완전한 독립회사로 인적분할은 오히려 리스크가 높아질 수 있는 선택

- 또한 완전한 독립회사로 분할시 샤시사업과의 cost-sharing이 사실상 불가능해질 가능성도 공존. 일례로  Autoliv에서 인적분할된 Veoneer의 경우 글로벌 업체로 공급되고 있음에조 불구 아직 적자가 지속되고 있는 상황

- 한편 현상태 그대로 유증 시행시, 이미 2년 전 사업부 별로 4개(제어, 현가, 조향, Adas)의 BU(Business Unit)로 나눠진 만도의 조직 구도상 Adas에만 집중적으로 신규자금이 집중되는 것 역시 기형적인 구조

- 따라서 금번 분할은 선택할 수 있는 조달 방식 중 가장 효율적 방식인 것으로 보이며, 목적 자체가 만도의 장기성장 포인트중 하나인 ADAS 사업의 확장배경임을 감안시 긍정적 변화로 평가.

- 다만 소액주주 입장에서는 분할회사의 IPO시 지분희석에 대한 불확실성이 일부 존재할 수 있으나, 기업가치 훼손으로 이어질 가능성은 상당히 제한적이고, 일시적 현상에 그칠 것으로 판단

※ 위 내용은 컴플라이언스 검수 규정 내용임

※ 이베스트 자동차 텔래그램 채널: https://bit.ly/2lOzoH5

4. 2020년 9월 LG화학 물적분할 공시

 

LG화학의 2020년 9월 16일 부터의 차트를 참조하세요.

LG화학 물적분할 공시는 9월 17일 입니다.